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　　利率债市场展望：上周为元旦后第一周，跨年后资金面整体平稳宽松，3个月买断式逆回购等量续作，市场主要受权益表现和通胀预期影响。机构行为上，大行买入10Y内国债，中小行买入5Y以上利率债，券商卖出5Y以上国债，基金大量卖出各期限利率债，保险在利率债上小幅卖出。1月为缴税大月，本周后半周关注资金面扰动情况，对短端资产有一定影响；对中长端利率市场不利的因素：权益市场春季躁动预计将继续，本周将公布的12月金融经济数据可能好于预期，债市需以防御策略为主，整体仍需谨慎。

　　从期限结构上，本周利率债收益率可能短端上行，长端维持震荡。当前利率债收益率曲线较为陡峭，如果资金波动较大，短端多头可能有集中止盈行为；中长端利率债仍需谨慎以波段交易为主，权益表现和12月金融经济数据对债市影响较多，本周新发30Y国债260002发行量320亿对长端利率市场有一定冲击，发行结果将影响长端情绪；10Y国债活跃券逐渐将由250016切换到250022，可以把握换券利差交易机会，10Y国债大概率围绕1.85-1.90%区间震荡。

　　外汇复盘及展望：上周市场风险偏好维持高位，股市多数上涨，债券收益率多数下行，美债收益率降至4.16%。美元指数涨0.72%至99.1，非美货币多数贬值，离岸人民币跌0.08% ，欧元跌0.7% 。12月非农就业软而不崩，考虑到美联储更看重失业率，市场主要交易降息预期下降，FEDWATCH定价下次降息到6月，从而支撑美元走强。展望后市，地缘政治事件短期对美国本土以及金融市场的影响有限，中长期则会增加美国利益，也加剧了市场对国际地缘政治体系的担忧，避险情绪增加。上述两点因素预计会使美元短期内存在韧性。但需注意26/1/12美国联邦检察官已对美联储主席鲍威尔展开刑事调查,特朗普扶持下一任鸽派联储主席的意愿强烈，美联储独立性担忧或促进弱美元行情发酵。人民币方面，春节前结汇高峰预计仍支撑人民币走强。

　　转债方面，美国就业数据低于预期、失业率数据超预期，总体指引1月降息概率低，从而4月降息概率提升，在降息周期的确定下，地缘政治仍愈演愈烈，逐步从美委拓展至美伊，贵金属以及工业金属表现仍强，后续关注涨价对下游需求的影响。权益市场短期表现仍强势，后续预期波动加大，板块轮动预期剧烈，流动性层面略有放量，建议关注偏成长的科技自主可控板块、红利板块以及四季度与明年景气度有持续性的公司。转债市场供需矛盾仍较大，需求较为旺盛，而供给端25、26年转债市场规模仍会下降，不过当前转债市场平价中位数、估值中位数以及转债价格中位数均升至近7年最高位，当前满足赎回条件的公司赎回意愿强，市场会超前交易，在计数前期对其估值进行定价，关注相关风险，后续仍关注结构性机会，总体建议关注一是景气度高且有持续性的优质转债，二是新发优质转债，三是红利转债。

　　1月5日-1月9日，利率债收益率曲线Y外各期限均有所上行，1Y国债下行6bp到1.27%，3Y国债上行8bp到1.46%，5Y国债上行3bp到1.635%，10Y国债上行3bp到1.885%，30Y国债上行5bp到2.30%。周一为权益市场新年第一个交易日情绪火热A股站上4000点，股债跷跷板效益下中长期利率债抛压较重，30Y国债日内上行3bp，尾盘央行公布12月各项工具流动性投放情况，公开国债买卖投放500亿；受周一晚公布的国债买卖量较少及权益市场走势较强影响，周二债市情绪继续偏弱，2026年中国人民银行工作会议在1月5日-6日召开，会议强调“继续实施适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”等内容；周三债市受通胀预期影响午后上行，长端利率配置盘承接力度不足，尾盘央行公告周四将开展11000亿3个月买断式逆回购操作，持平本月3M买断式逆回购到期量；周四债市情绪有所修复，30Y国债在触及2.33%后有2bp左右下行，银行在长端买入力度加大；周五早盘公布12月CPI同比上涨0.8%，PPI同比下降1.9%，通胀数据好于预期，10Y国债250022续发1800亿边际利率1.8845%边际倍数23.76较大，发行情绪较好午后带动中长端利率债收益率下行，A股收盘站上4100点，30Y国债收在2.30%左右。全周维度上，利率债收益率先上后下，10Y国债最高逼近1.90%，30Y国债最高突破2.33%。

　　跨年后第一周权益市场强势，资金面迅速宽松，短久期信用债相对抗跌，5Y以上低资质主体收益率上行，但幅度不及利率债，信用利差全线被动整体收窄。具体来看：2Y城投债，除AAA级外收益率下行-1.45BP到-3.45BP，3Y以上则整体上行。产业债1Y、3Y中资质主体收益率下行，其余小幅走弱。基金新规落地带动二永债买盘力量增强，5Y内二永收益率逆势下行约1-2BP，其中2YAAA-级银行二级资本债为表现最好，下行-3.68BP。

　　可转债及股票方面：上周股指持续上涨，上证指数涨3.82%，深证成指涨4.40%，沪深300涨2.8%，中证500涨7.9%，创业板指涨3.9%，同花顺全A涨5.1%。行业普遍上涨，仅有银行跌1.9%，上涨的行业中，综合板块涨14.5%，国防军工、传媒涨13-14%，有色金属、计算机涨8-9%，电子、医药生物涨7-8%，煤炭涨6.3%，基础化工、机械设备、电力设备、房地产、建筑装饰涨5-6%，社会服务、商贸零售涨4-5%，钢铁、建筑材料、轻工制造、环保涨3-4%，汽车、家用电器、食品饮料、纺织服饰、美容护理、非银金融、公用事业涨2-3%，通信、农林牧渔涨1-2%，石油石化、交通运输涨0-1%。上周中证转债指数涨4.45%，表现强于股指，转股溢价率整体上行；纯债溢价率同样上行。

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